¿Dónde puedo encontrar € 3 billones de dólares?
Cuando la influencia viene pasando factura
El dilema alemán
Entonces, ¿cómo resolvemos el problema de la zona euro?
¿Dónde está la imprenta del BCE?
Europa sigue siendo el foco de los mercados, y con razón.
Pero el panorama no es tan clara como uno quisiera. Diferentes analistas apuntan a problemas diferentes – aunque sólo sea este problema se podría resolver, entonces todo esto desaparece, suelen decir.
Lamentablemente, no es un problema, pero los tres que deben ser resueltos, y ninguno de ellos es fácil.
En la carta de hoy trato de ofrecer una introducción básica sobre los problemas que se enfrenta Europa. Mi reto para mí es hacerlo en una pequeña pieza en lugar de el tomo de libro que podría convertirse fácilmente.
Por lo tanto, en la búsqueda de la brevedad, no vamos a ser tan profundo como siempre, pero creo que nos ayuda a dar un paso atrás unos metros y mirar el panorama más amplio antes de centrarse en pequeños detalles.
¿Dónde puedo encontrar € 3 billones de dólares?
En primer lugar, para el registro, la cuestión europea no es una crisis de confianza, como Merkel y Sarkozy, et al., Nos siguen diciendo. Es estructural. Y hasta que los problemas estructurales que se tratan, los problemas no se resolverán.
El primer problema que se enfrenta Europa es el dolor en el pulgar evidente: no es más que la deuda soberana demasiado en Grecia, Irlanda, España, Italia, Portugal y Bélgica.
Eso no es noticia. Lo que aún no ha sido absorbida por los mercados es que el costo de los rescates financieros, actuales y potenciales, es probable que sea en el rango de € 3 billones, hablando un promedio de las estimaciones que he visto (con el Boston Consulting Group sugiere € 6000000000000 ). € 3000000000000 no es el cambio de bolsillo. De hecho, es un número que es inconcebible en el ámbito de aplicación.
Grecia ha dicho que se puede cancelar el 50% de su deuda en manos de entidades privadas, pero no la contraída con el FMI, BCE, o de otras entidades públicas. Esto significa algo más parecido a un corte de pelo el 20-30% de la deuda total. Sean Egan sugiere que con el tiempo Grecia va a cancelar cerca de 90%. Eso es un número que no se puede contemplar en los círculos educados europeos, ya que es más que suficiente para causar una grave crisis bancaria.
Y eso es antes de llegar al resto de los niños problema. Portugal tendrá al menos una. 40% de pérdidas y ganancias (probablemente más) Los irlandeses van a pie de la deuda bancaria que asumió en la crisis bancaria.
Aunque sobre el papel España parece que puede sobrevivir, en realidad tiene problemas importantes en su sector bancario.
Si se mueven para asegurar la solvencia de sus bancos, sus deudas vuelto ingobernables, por no hablar de que su deuda crece cada mes a partir de los déficits más grandes que corren y parece totalmente dispuesto a tratar de reducir.
El déficit del gobierno español es probable que sea por lo menos 7% el próximo año, muy por encima del objetivo del 6%.
La «semi-autónoma región» están en serios problemas, y sus ciudadanos son aprovechados debido a la excesiva exuberancia de bienes raíces. El desempleo en España es del 21%, y para los jóvenes es más del 40%.
El Gobierno español ha adoptado la idea más novedosa que si no paga sus cuentas luego de su déficit no será tan grande y por lo tanto puede estar más cerca de cumplir sus objetivos. Los rendimientos de la deuda española se acerca al 1% menor que el de la deuda italiana, pero dales tiempo.
Y luego está Italia. Italia es simplemente demasiado grande para salvar. Sí, parece que Berlusconi se va, pero no es el verdadero problema.
El problema es la rentabilidad de los bonos a 10 años al 7%, cuando su deuda es de 120% del PIB y sigue creciendo. Italia es probable que sea pronto en recesión, lo que sólo empeorará el problema.
Una caída en el PIB y aumento de déficit significa que la deuda y el PIB aumenta más rápido. Esto significa que la tasa de interés-los costos están subiendo más rápido que (la falta de) crecimiento de la economía.
El déficit se ha reportado un 4,6%. Por el contrario, en Alemania es del 4,3%. Pero la diferencia es la deuda. El mercado se da cuenta de que si usted crece la deuda en un 5% al año, no será sino unos cuantos años hasta que Italia se encuentra en un 150%.
No hay retirada, sin defecto de tal número, y los mercados están diciendo: «Hemos visto esta película y el final no es feliz. Creemos que vamos a dejar en el intermedio. »
La única razón que los rendimientos italianos han caído por debajo del 7% es que el Banco Central Europeo ha sido la compra de la deuda italiana «de tamaño.»
Cualquier retiro por parte del BCE de comprar deuda italiana y los rendimientos italianos disparar a la luna. Italia tendrá que aumentar cerca de € 350 este año, incluyendo la nueva deuda y la deuda de vuelco. Las tasas más altas se pone aún más presión sobre el déficit.
La deuda, ya sea con un individuo, una familia, una ciudad o un país, siempre tiene un límite. La deuda no puede crecer más allá de la capacidad de servicio de la deuda. Esa es la lección clara de la obra épica Rogoff y Reinhardt, esta vez es diferente.
Cuando se alcanza ese límite, la deuda debe ser reestructurada, de alguna manera, ya sea con mejores condiciones oa través de algún tipo de defecto.
La Europa mediterránea simplemente tomó prestado más de lo que podía pagar, teniendo en cuenta los flujos de efectivo de los distintos países. Y ahora estamos en el final del juego. ¿Cómo se puede lidiar con la deuda?
La mejor solución es encontrar la manera de hacer crecer su economía más rápido que el crecimiento de la deuda.
Con el tiempo, servicio de la deuda se convierte en una parte más pequeña de la economía. Sin embargo, el sur de Europa no parece tener esa opción.
Por supuesto que no, Grecia, Portugal o España, y esta semana nos enteramos de que la producción italiana estaba fuera de 4,8%. Europa, incluso Alemania, se está deslizando hacia la recesión.
Alemania está en la posición de querer los países con problemas para reducir sus déficits a través de algo que se llama austeridad. Y vivir dentro de sus medios no es una idea novedosa. Tiene una gran cantidad de sentido.
Pero cuando se es un país en recesión y que lo haga, sólo tiene la peor recesión durante un periodo de tiempo.
Grecia pidiendo a los recortes de su déficit en un 4% al año durante 4 años para llegar a algo más cercano al equilibrio significa que la economía griega se contraerá al menos un 10%, si no más.
Los ingresos tributarios, no sobre una base sólida, se reducirá, por lo que el déficit peor. ¿Cómo pedirle a la gente para entrar voluntariamente en un pepression durante un tiempo bastante largo para pagar a los bancos, incluso si las deudas fueron tomadas libremente por el gobierno y el dinero gastado en la población, e incluso si los cortes de pelo son 50 %?
Sí, si Grecia abandona el euro, que significa que también tendrá una depresión. Nadie les va a prestar dinero para al menos tres años. Sus bancos será insolvente, sus fondos de pensiones destruidas.
Su capacidad de comprar los materiales necesarios (como el petróleo, medicinas, etc) se limitará a la cantidad de bienes que pueden producir y vender. Los empleados del gobierno se verá obligado a salir de puestos de trabajo, ya que no habrá dinero para pagarles.
Los de las pensiones del gobierno conseguirá una fracción de lo que se les prometió. Volviendo a la dracma será doloroso en extremo. Así como estar en el euro va a ser doloroso. Grecia no tiene buenas opciones.
Hay quienes sugieren que Europa está demostrando el fracaso del estado de bienestar socialista. Y hay alguna razón para decir eso. Pero no creo que el estado de bienestar socialista es la causa de la crisis de la deuda.
Uno puede tener un estado de bienestar, sin deuda, si usted está dispuesto a ejecutar un presupuesto razonable. Piense en los países escandinavos.
Y usted puede tener los países que carecen de bienestar social mucho entrar en problemas de la deuda. Hay un montón de ejemplos en la historia.
Acumulando cantidades grandes de la deuda es un problema nacional que tiene mucho que ver con el carácter como cualquier otra cosa. Esto es cierto para las familias o de los países. Es querer pasar de bienes y servicios hoy y pagar por ellos en el futuro.
La deuda tiene sus usos. Se utilizan adecuadamente, puede ser de gran beneficio para las sociedades y las familias.
La gente puede comprar casas y herramientas que pueden ser utilizados para la producción de bienes, construcción de carreteras y otras infraestructuras, etc, pero la deuda no se puede permitir convertirse en el amo del presupuesto o de la fuente para el gasto corriente, una vez más si las familias o países.
Y Grecia y sus países hermanos han utilizado la deuda para financiar el gasto corriente y ahora se han topado con la imposibilidad de pedir más dinero prestado a niveles sostenibles.
La respuesta fácil es recortar el gasto. Pero cuando se corta el gasto, aunque el gasto en préstamo, lo va a afectar el PIB. Es algo que puede tener que hacer, pero no es sin consecuencias. Irlanda, un pequeño país de 4,2 millones de personas, acaba de pagar cerca de € 1 mil millones para servicio de la deuda que le debe de tomar en las deudas de los bancos que quebraron.
Que es enormemente impopular en Irlanda, y no pasará mucho tiempo antes de que el gobierno irlandés, simplemente dice que no.
Si la actual no lo hace, entonces habrá una nueva que lo hace. A menos que los irlandeses renegociar su deuda, que pagarán en él durante décadas. Deuda que fue la deuda privada y pagados a los bancos europeos (que prestó a los bancos irlandeses) es ahora la deuda pública. Y es una deuda de castigo y de trituración.
Podemos ir a cada país problema y centrarse en su propia situación particular, y la respuesta casi siempre parece ser que la deuda debe ser tratado de alguna manera que directa o indirectamente cantidades de forma predeterminada.
(Incluso si los líderes de la Eurozona decir que un corte de pelo del 50% por un banco es «voluntario». Sí, claro. Los líderes europeos tienen una comprensión diferente de voluntarios de lo que aprendió en la escuela.)
Pero ese es el problema. La Comisión Europea está tratando de averiguar cómo encontrar € 1 billón de usar para rescatar a Europa del Sur e Irlanda. Que hasta ahora no se puede, y el mercado reconoce ese hecho y que las necesidades son en realidad mucho mayor. Los líderes europeos no se puede (al menos públicamente) comprender cómo encontrar € 3 billones.
Pero si son o no puede «encontrar» otros pocos billones de dólares, esa deuda tendrá que ser reestructuradas o en mora.Una vez que ir por ese camino, como lo han hecho con Grecia, es sólo cuestión de tiempo antes de tener que hacer lo mismo con Portugal e Irlanda, y son España e Italia, cerca de los talones?
Cuando la influencia viene pasando factura
Reguladores europeos permite a sus bancos para aprovechar hasta 450 a 1 en su capital, en la teoría de que las naciones soberanas en la Europa ilustrada no por defecto, y por lo tanto no dispone de reservas deben mantenerse para «invertir» en la deuda pública.
Y con esas reglas, los bancos de préstamo masivo y lo invirtió en deuda del gobierno, por lo que la propagación. Era una máquina impresionante ganancia libre. Hasta que Grecia se convirtió en un golpe de carreteras. Ahora es una pesadilla.
Incluso si sólo se invierte el 4% de los activos de su banco en la deuda griega, si eso es más de su capital, entonces están en quiebra.
Los bancos irlandeses eran insensatas e invertido en bienes raíces irlandesas que estaba en una burbuja. Se fue a la quiebra. Los bancos españoles son aún más fuertemente apalancadas de bienes raíces, pero aún tienen que escribir su deuda.
Ellos asumen que las casas sólo perderá un 15%, en lugar de el 50% que el mundo real es lo que sugiere. Y usted puede conseguir lejos con el que durante un tiempo, si usted es dueño de las agencias que la tasa de la deuda de bienes raíces, como los bancos españoles lo hacen.
Pero la mayoría del resto de los bancos europeos se van a ir a la quiebra de la antigua, probada y verdadera, probada-sobre-el-siglo manera: mediante la compra de deuda pública. De alguna manera quieren ser vistos como en el aprovechamiento racional de la deuda pública.
Como le dije a la gente de Irlanda la semana pasada, no se preocupe de su deuda bancaria, todo lo que tienes que hacer es esperar un poco.
Cuando los bancos franceses e italianos (y la mayoría de los otros bancos en Europa) son públicamente insolvente y tiene que ir a sus respectivos países y el BCE para el capital, la cantidad relativamente pequeña (en comparación) de la deuda bancaria irlandesa ni siquiera se dio cuenta cuando que por defecto. Yo estaba tratando de tener un poco de humor, pero hay un núcleo de verdad en esa afirmación simplista.
Francia no puede permitirse el lujo de rescatar a sus bancos. Como hemos visto esta semana, ya están en peligro de perder su calificación AAA, como un falso (prematuro?) Comunicado de prensa de S & P sugiere. (Alguien está en problemas por eso! En serio, crees que S & P no está listo para esto?
No hay razón para creer, que he oído, que se trataba de un proyecto para su uso posterior. Ya veremos.) Francia desea que la zona euro a rescatar a sus bancos, y eso significa que el BCE. Si Francia consigue un acuerdo, sin duda la demanda de Irlanda – y obtener -, también.
El dilema alemán
Y eso nos lleva al tercer problema, que tiene dos partes: (1) los desequilibrios comerciales masivos en Europa, Alemania, donde las exportaciones y un unos pocos y el resto de Europa compra, y (2) el hecho de que los trabajadores alemanes es mucho más barato en términos relativos que el griego o Portugal la mano de obra (o la de la mayoría del resto de la zona euro).
Los trabajadores alemanes han registrado un aumento muy pequeño en sus ingresos, mientras que el sur de Europa los costes laborales han subido a más del 30% superior.
No voy a entrar en los detalles (que he escrito sobre esto antes), pero hay una regla básica en la economía. Usted puede reducir la deuda privada y se puede reducir la deuda pública y se puede ejecutar un déficit comercial. Pero sólo se puede hacer de dos de los tres al mismo tiempo. El total de los tres deberán estar equilibrados.
Grecia tiene un déficit comercial enorme. También están tratando de reducir su deuda pública y deuda privada (que tomó prestados por las empresas y los consumidores) se redujo por la fuerza, como los bancos están en plena retirada.
Grecia, pues, sufre una gran reducción en sus costos de mano de obra si se quiere reducir su déficit público. Vende lo que uno de los sindicatos. (Por cierto, los sindicatos irlandeses pública tuvo una gran reducción, al igual que los jubilados.
Clima político diferente y el país.) Alemania al parecer quiere que el resto de Europa a comportarse como los alemanes, con la excepción de que también queremos que siga a comprar productos alemanes y ejecutar déficit comercial, mientras que Alemania exporta su camino hacia la prosperidad.
En los «viejos tiempos» de hace una década, un país europeo podría simplemente devaluar su moneda y ajustar el valor relativo del trabajo de esa manera. Pero con un tipo de cambio fijo no hay ningún mecanismo de ajuste que no sea un salario reducido o un gran número de desempleo, que finalmente se traduce en salarios más bajos.
En esencia, la parte sur de Europa está en una extraña clase de «estándar de oro», con el euro es el estándar fijo. Y los ajustes son dolorosos. No hay respuestas fáciles si te quedas con el euro. Y dejando es su propia pesadilla.
Entonces, ¿cómo resolvemos el problema de la zona euro?
Vamos rápido vistazo a las opciones para resolver esto.
1. Los alemanes (y los holandeses y los finlandeses, et al.) Puede simplemente tomar su superávit de exportación y los impuestos y los ahorros y pagar por el déficit en la zona sur hasta el momento en que puedan ser objeto de control. O se pueden sacar de apuros a todos los bancos.
No sólo los propios sino en toda Europa, como un cliente sin un sistema bancario no puede comprar sus productos. Que parece ser un punto muerto político.
2. Los países con problemas puede hacer los ajustes extremadamente doloroso, reducir sus déficits, y entrar en un pepression largo. Que también parece ser un punto muerto político.
3. La zona del euro puede perdonar la deuda suficiente para que los distintos países a un lugar donde puede funcionar, la nacionalización de los bancos que mantienen la deuda, lo que llevaría a una profunda recesión en toda Europa. Posible si los líderes de la Eurozona se puede vender, pero es difícil de vender.
4. Unos pocos países (2? 3? 4?) Puede salir de la zona euro. Si esto no se hace de una manera ordenada, el caos se sentirán en todo el mundo.
Todos los caminos por encima (o alguna combinación de ellos) significa una crisis bancaria y el caos y la recesión a largo plazo. Estos no son caminos bastante. Sin embargo, las opciones anteriores suponen que el BCE se mantiene fiel a su esencia Bundesbank. Lo que nos lleva a la siguiente «solución».
¿Dónde está la imprenta del BCE?
Es difícil para nosotros en los EE.UU. de entender, pero el compromiso de los líderes europeos a una Europa unida es increíblemente fuerte. Ellos harán lo que ellos piensan que deben hacer (y / o se puede vender a los votantes) para mantener la Unión Europea.
Como una manera de pensar en ello, los EE.UU. libró su guerra más sangrienta en la cuestión de si debe o no seguir siendo un sindicato. Creo que tienes que llamar a ese compromiso. Aunque no estoy sugiriendo que Europa se está preparando para iniciar una guerra civil, creo que es útil recordar que los compromisos con un ideal puede conducir a la gente en situaciones que los demás tienen dificultades para comprender.
Vamos a resumir. Hay demasiada deuda en muchos países del sur, y mientras yo aún no lo han mencionado, Francia no está lejos de tener su propia crisis si no volver al equilibrio.
Y si pierden su calificación AAA, entonces cualquier solución EFSF es el papel de malo sólo tanto.
Los bancos y el sistema bancario son efectivamente insolventes. Hay grandes desequilibrios comerciales que hacen que sea casi imposible para los países de la eurozona más débiles a crecer para salir del problema.
El camino de menor resistencia, y utilizo este término con cautela, es que el BCE encontrar su imprenta. Tal vez se puede pedir prestado uno de Bernanke. Sí, ya sé que están comprando la deuda soberana de ahora, sino que son «esterilización» que, por lo que venden papel de euros para compensar los efectos de la base monetaria (simplificación grande, lo sé).
Pero el dinero para solucionar la crisis no existe. La única manera de encontrarlo es que el BCE para imprimir dinero e imprimir en tamaño, suficiente para disminuir el valor del euro y hacer las exportaciones más baratas (que ofrece el sur de Europa la oportunidad de crecer fuera de sus problemas). Que por supuesto es algo que los alemanes se oponen vehementemente, ya que va en contra de su núcleo de codificación del ADN.
Pero la opción es imprimir o perecerán euro. No veo ninguna otra solución realista, aparte de austeridad masivo, aceptó de buen grado por todos los europeos, junto con la nacionalización de sus bancos, etc, como se describió anteriormente. Creo que hay buena voluntad, incluso menos que soportar todo eso.
Es una decisión difícil, lo sé. Si usted puso una pistola en la cabeza y preguntó: «¿Qué piensa usted que van a hacer?» Yo tendría que decir: «Creo que las impresiones del BCE.» Pero no sin una gran cantidad de rencor y las promesas solemnes y tal vez una reescritura de el tratado con el fin de obtener Alemania para ir junto.
La elección es entre un euro mucho más bajos o uno que es muy diferente al de hoy, con un número de países que han dejado. No hay buenas opciones o fácil.
Como cierre a un lado, un euro a la baja se traduce en menores de EE.UU. y las exportaciones de los mercados emergentes (Europa es el mayor cliente de China!) A Europa y más competencia por parte de los europeos en lo que el resto del mundo vende el uno al otro.
Será el comienzo de las cuestiones de comercio serio y cuando se combina con la caída del yen japonés, circa 2013, marcará el comienzo de las guerras de divisas y el proteccionismo. Esta será una década estaremos encantados de salir en 2020.
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